¿Déficit cero o Crecimiento cero?: Cavallo advirtió que los niveles de ajuste actuales son insostenibles -

Domingo Cavallo volvió a cuestionar la implementación del programa económico del Gobierno al calificar de "excelente" el informe de Jorge Vasconcelos, economista jefe del IERAL de la Fundación Mediterránea, titulado "Se adelantó la economía en modo electoral, pero la debilidad de la inversión y del consumo había aparecido antes, por políticas que pueden modificarse", y al reiterar en su blog personal que los niveles de ajuste actuales resultan insostenibles si se prioriza el déficit cero por encima de la reactivación.

El exministro sostuvo que "la disciplina fiscal es muy importante para la estabilidad y el crecimiento, pero no hay que confundir disciplina fiscal con déficit cero en todas las fases del ciclo económico" y advirtió que "si en circunstancias en las que se manifiestan tendencias recesivas que provocan caídas reales en la recaudación de impuestos, se persigue a ultranza el déficit cero, la consecuencia puede ser un agravamiento de la recesión y que el equilibrio fiscal se transforme en una quimera", según publicó en su blog.

En el post "Perseverar en las ideas, pero repensar la implementación", Cavallo señaló que "las exportaciones agropecuarias, petroleras y mineras vienen experimentando una expansión pocas veces vistas y el superávit comercial es récord absoluto. Sin embargo, el nivel de actividad económica promedio está estancado desde el último trimestre del año pasado y la tasa de inflación se resiste a bajar del escalón del 2% mensual", y agregó que "los ingresos reales de la población promedio no se recuperan" mientras "el humor social que inicialmente acompañó las reformas económicas se está transformando en desilusión y angustia". El economista insistió en que cualquier déficit coyuntural en la fase descendente debe financiarse con endeudamiento y nunca con emisión monetaria del Banco Central, y propuso remonetizar mediante la acumulación de reservas para bajar el riesgo país y las tasas de interés, de modo de alentar el consumo y la inversión en sectores con capacidad ociosa.

El informe de Vasconcelos, que Cavallo ponderó, advierte que la incertidumbre por el ciclo pendular de las políticas ganó espacio en los últimos sesenta días pese a la distancia hasta las presidenciales, en parte por la debilidad de indicadores de consumo, inversión y empleo, con un nivel de actividad que podría deparar dos trimestres consecutivos en declinación (el segundo y el tercero). Entre el segundo trimestre de 2025 y el segundo de 2026 la balanza de bienes y servicios se corrigió 5,6 puntos del PBI a precios constantes, por un ajuste de 1,6 puntos en el consumo y de 2,5 puntos en la inversión; en la segunda etapa del ajuste, marcada por la contracción monetaria desde abril de 2025, la inversión cayó a un ritmo anual cercano al 10%. Las expectativas de inflación y devaluación permanecen ancladas en el 23/25% anual, mientras que el Índice de Confianza en el Gobierno de la Universidad Di Tella tocó en agosto el mínimo de la gestión con 38,7 puntos, aunque compara favorablemente con los 34,1 de Cristina Fernández de Kirchner, los 35,0 de Mauricio Macri y los 24,6 de Alberto Fernández en fechas similares.

El documento distingue que hidrocarburos y minería escapan a la dinámica del resto de los sectores por estar conectados a la demanda mundial, contar con el RIGI y poder financiarse en dólares, con un incremento de exportaciones que superará los 7.000 millones de dólares este año, y que el agro se beneficia de un "cuasi-RIGI" por el recorte parcial de retenciones, facilidades de importación, reducción de la brecha y eliminación de restricciones. En cambio, los sectores orientados al mercado interno enfrentaron una restricción crediticia prolongada desde abril de 2025, con tasas de corto plazo en torno al 9% anual real y una ampliación de la diferencia entre tasas pasivas y activas por cargos de incobrabilidad y prima por plazos, mientras el RIGI, al ser vertical, debilitó mecanismos horizontales y generó competencia desleal en la captación de recursos humanos. La Argentina perdió 2,0 puntos porcentuales de participación en las importaciones de Brasil entre 2017 y 2026, hasta un mínimo del 4,6%, y cada punto de market share equivale a casi 3.000 millones de dólares.

Sobre el programa financiero para 2027, Vasconcelos estima las reservas netas del Banco Central en 11.500 millones de dólares frente a compromisos externos del sector público por 24.900 millones (hasta 28.000 si se incluyen vencimientos de Bopreales), con emisiones de Bonares previstas de hasta 11.000 millones de dólares consideradas extremadamente ambiciosas y una prima de riesgo en torno a los 600 puntos. El informe señala que de los pesos emitidos para comprar dólares se esterilizó un 86%, reflejado en el aumento de la deuda doméstica, y advierte que el tiempo es el recurso escaso para armonizar inflación, reservas y nivel de actividad, mientras Cavallo insiste en que las políticas pueden modificarse sin abandonar el rumbo iniciado en diciembre de 2023, siempre que se complementen la disciplina fiscal con avances hacia la plena libertad de los mercados monetario, cambiario y financiero.

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