Fin para la gira en París: ¿qué le pide ahora el mercado a Javier Milei?

El mercado puede confiar en los anuncios de inversiones, puede incorporar a sus c�lculos los US$ 27.000 millones presentados por el Gobierno desde Par�s y hasta aceptar que existe un horizonte de negocios positivo, pero el problema de Javier Milei hoy no est� en esa fotograf�a. Est� mucho m�s cerca: en demostrar que puede mantener el control de la pol�tica y de la econom�a hasta las elecciones de octubre de 2027.

Para hacerlo, el Gobierno debe apelar a solucionar algunos de los problemas cl�sicos que tiene la Argentina en un proceso preelectoral y que, lamentablemente, esta vez parecen repetirse.

Es decir, el pa�s en realidad ya entr� en ese limbo pol�tico que se presenta cuando el mercado y la sociedad ponen un comp�s de espera hasta que el Gobierno de turno renueve blasones en la elecci�n.

Con el mundo en medio de un horizonte de tasas m�s caras y financiamiento dif�cil, tanto Javier Milei como Luis Caputo se apuraron a confirmar que no saldr�n a buscar fondos al mercado para cubrir los vencimientos de 2027, que son los mismos que caer�n en medio del cronograma electoral.

Por eso el apuro del Gobierno de avanzar con la negociaci�n con gobernadores por la eliminaci�n de las PASO y por mostrar m�sculo financiero, todo al mismo tiempo.

Milei nunca estar� dispuesto a abrir una PASO en La Libertad Avanza por la boleta presidencial. Est� claro que all� solo aceptar� su nombre. Lo sabe Patricia Bullrich y, por eso, ante los problemas del Gobierno, no duda en desmarcarse para volver a buscar su voto hist�rico.

Tampoco duda el Gobierno en intentar mostrar que no necesita fondos para enfrentar un eventual temblor cambiario (que se trasladar�a a la inflaci�n) en 2027. Por eso Milei, en el Argentina Week, fue puntual a la hora de analizar el poder de fuego de su Gobierno. El 1� de octubre, en Par�s, dijo que tendr�a disponibles US$ 20.000 millones de compras de reservas, US$ 20.000 millones del swap con Estados Unidos, US$ 20.000 millones del swap con China y US$ 15.000 millones disponibles en posiciones de futuros. Es decir, que contar�a con US$ 75.000 millones para enfrentar cualquier tormenta.

A pesar de esos n�meros, la diferencia entre expectativas de largo plazo y necesidades inmediatas explica buena parte de lo que sucedi� esta semana con los activos argentinos. El mercado volvi� a poner al Riesgo Pa�s en el centro de la atenci�n. Los bonos de la deuda argentina, algunos de ellos dentro del men� de riesgo de JP Morgan, retrocedieron y empujaron el indicador hasta los 655 puntos b�sicos, el nivel m�s alto del a�o.

No es un dato aislado. Tampoco contradice necesariamente el efecto que pueda tener hacia adelante el anuncio de inversiones realizado desde Francia. Lo que marca es otra cosa: los tiempos de una inversi�n y los tiempos del mercado financiero son distintos.

Una inversi�n por miles de millones de d�lares puede necesitar a�os hasta transformarse en desembolsos concretos, plantas, producci�n o generaci�n de divisas. El mercado conoce esa diferencia. Por eso, en esta instancia, el foco no pasa por discutir si esos proyectos llegar�n o no. La pregunta es otra: "�Qu� va a pasar entre ahora y octubre de 2027?".

En un mundo con la econom�a en conflicto, los pa�ses emergentes sufren el temor del mercado m�s que otros. Y la Argentina ni siquiera ocupa hoy ese lugar. Cada cambio internacional, cada aumento en la aversi�n al riesgo y cada interrogante sobre la capacidad de sostener el programa econ�mico tiene un efecto mayor sobre los activos locales.

Por eso Par�s tuvo dos planos distintos. Por un lado, el Gobierno consigui� anunciar inversiones por US$ 27.000 millones y concret� una presentaci�n del pa�s en el exterior con un resultado que busc� exhibir capacidad para atraer capital.

Por otro, qued� pendiente una se�al pol�tica que para el mercado ten�a importancia inmediata: el futuro de la ley que suspende o elimina las PASO. Hab�a 13 gobernadores presentes en el Argentina Week. La expectativa pasaba por obtener alguna definici�n que despejara el escenario electoral. Esa se�al no lleg� todav�a, pese a las negociaciones y las promesas a Karina Milei y Diego Santilli.

El Gobierno puede terminar por conseguir los votos. El problema es el momento y el costo pol�tico de reunirlos. Cada provincia necesita resolver primero el cierre de su propia interna y asegurarse de que La Libertad Avanza no interfiera en su elecci�n local. Reci�n despu�s de ese proceso podr�a terminar de consolidarse el respaldo a la modificaci�n del r�gimen de las PASO.

Para el mercado, saber con qu� reglas se llegar� a octubre de 2027 permite medir el nivel de fortaleza que tendr� el Gobierno durante los pr�ximos doce meses. Tambi�n permite calcular qu� capacidad tendr� Milei para sostener su programa econ�mico en medio de negociaciones con gobernadores, senadores y estructuras provinciales que, antes de votar una reforma electoral, miran sus propios intereses.

Esa materia qued� pendiente en Par�s. Y parte de esa incertidumbre aparece reflejada en los 655 puntos b�sicos del Riesgo Pa�s del viernes y tambi�n en ciertos movimientos detectados en el mercado cambiario.

No alcanza, por lo tanto, con mostrar inversiones a futuro. El mercado pide una se�al previa: que la estructura pol�tica que sostiene el programa econ�mico pueda atravesar sin alteraciones el camino hasta las elecciones.

A ese frente interno se suma un escenario internacional que tampoco ayuda: el petr�leo no afloja.

Las guerras de Donald Trump en Medio Oriente con Ir�n no consiguieron despejar la incertidumbre. El estrecho de Ormuz contin�a como una zona de conflicto y las certezas cambian d�a tras d�a respecto de qui�n lo controla y cu�l es el verdadero flujo de petr�leo que puede atravesarlo.

Trump, adem�s, transita el tramo final de una campa�a electoral dura. En ese contexto promete despliegues militares o anuncios de paz al mismo tiempo que busca no perder el control total del Capitolio. El mercado ya no responde a cada anuncio de Trump con la misma confianza. El resultado aparece en el precio del crudo; con subas y bajas durante cada semana, el barril de Brent termina casi todos los viernes por encima de los US$100.

La guerra con Ir�n tampoco explica por s� sola ese nivel. Al temor de otra escalada en Medio Oriente se suman la ca�da de las reservas estrat�gicas y el regreso de China al mercado de consumo. Ese conjunto mantiene elevados tanto el precio del crudo como el costo del transporte mar�timo.

Estados Unidos ya siente ese impacto en la inflaci�n. La Reserva Federal respondi� con una nueva suba de tasas y existe la posibilidad de otro aumento antes de fin de a�o. Para la Argentina, esa combinaci�n es letal.

Una tasa internacional m�s alta encarece el financiamiento, reduce el margen para pa�ses que necesitan regresar al mercado y aumenta el costo de cualquier intento de refinanciar deuda. Ese cuadro explica, al menos en parte, la decisi�n que Luis Caputo se ocup� de comunicar en distintos foros: Econom�a no piensa salir al mercado para conseguir los fondos que necesita para renovar los vencimientos de deuda de 2027.

La cifra del Tesoro llega a US$ 24.900 millones. Ese monto, adem�s, no incluye el BOPREAL. Si se toma en conjunto la carga del Tesoro y la del Banco Central, el compromiso bruto de 2027 se acerca a US$30.070 millones.

La diferencia no es menor, aunque tampoco puede tomarse ese n�mero como un desembolso definitivo. Los BOPREAL A, B y C admiten rescates anticipados, por lo que el monto efectivo de d�lares que deba afrontar el Banco Central durante 2027 puede resultar inferior. De todos modos, el dato vuelve a conducir al mismo punto.

Antes de discutir el largo plazo, el mercado mira qu� ocurrir� con los vencimientos, con la tasa internacional, con el petr�leo, con el Riesgo Pa�s y con la capacidad del Gobierno para sostener su estructura pol�tica hasta las elecciones.

El calendario inmediato tambi�n suma presi�n. El Gobierno enfrentar� en octubre una masa de vencimientos cercana a $27 billones. Buena parte de esa concentraci�n surge de la operaci�n de canje de letras atadas al d�lar que venc�an el 30 de septiembre y cuyo grueso se posterg� por un mes. El primero llegar� el 15 de octubre, con unos $4,86 billones. Ese compromiso corresponde �ntegramente a bonos de tasa fija y se supone que el Ministerio de Econom�a no tendr�a inconvenientes para renovarlo.

La mayor prueba llegar� a fin de mes: para ese momento vencen otros $22,13 billones. La composici�n es m�s diversa: $6,3 billones corresponden a instrumentos CER, $8,15 billones a d�lar linked y $7,68 billones a Boncap y Lecap. El desaf�o, por lo tanto, no se limita al volumen. Tambi�n importa la composici�n de los instrumentos y qu� demanda exista en el mercado para renovar cada tramo.

Octubre queda as� convertido en un mes relevante por dos razones. Econom�a necesita superar sin dificultades una renovaci�n de deuda local cercana a los $27 billones y, al mismo tiempo, debe evitar que esa operaci�n se combine con una mayor tensi�n cambiaria o con otro deterioro de los bonos.

El mercado laboral aporta otro dato para digerir. El empleo privado registrado presenta se�ales de retroceso, aunque algunas actividades consiguieron revertir la tendencia general. La construcci�n y las ramas del transporte vinculadas con la carga y el almacenamiento estuvieron entre los sectores que m�s puestos incorporaron. Del otro lado, la extracci�n de petr�leo y gas registr� una ca�da fuerte.

Las cifras de la Secretar�a de Trabajo, Empleo y Seguridad Social, elaboradas a partir del Sistema Integrado Previsional Argentino, muestran que en el segundo trimestre de 2026 exist�an 6.534.075 puestos asalariados privados registrados. Son 135.719 empleos menos que en el mismo per�odo de 2025. La ca�da equivale al 2%.

El dato suma otra dimensi�n al cuadro econ�mico. Mientras el Gobierno busca exhibir proyectos de inversi�n y necesita sostener el programa financiero, el mercado laboral todav�a no ofrece una recuperaci�n uniforme. Algunos sectores incorporan trabajadores, pero el total del empleo privado formal queda por debajo de los niveles del a�o anterior.

Todo vuelve, entonces, al problema original y a una pregunta que ronda al mercado: �puede el Gobierno garantizar hasta octubre de 2027 el control de la pol�tica y de la econom�a que el mercado necesita para mantener la confianza? Si la respuesta es que Javier Milei puede hoy proyectar un triunfo en primera vuelta, como indican casi todas las mediciones, la respuesta a esa pregunta queda a medio camino y las certezas en la econom�a tambi�n.